华商基金：AI大模型或催生多样化算力需求

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伴随ChatGPT在多场景的广泛深入地应用，人工智能的想象空间得到显著放大，市场、投资者对AI大模型给予了厚望，行业间纷纷加大探索力度，AI大模型或许正进入快速蓬勃发展的历史时期。

华商基金研究员金曦对此表示，站在产业视角，国内外巨头竞相加速布局AI大模型领域，包括成立AI研究部门、推出聊天机器人、发布AI应用等，整体产业的长期向上趋势可能是较为明确的。映射至当前A股市场计算机大板块中，虽然AI的方向可能会存在一些分歧，但整体观察依然催化不断。

数据显示，截至2023年6 月 2 日，AI 应用指数 (8841683. WI) 、AI算力指数 (8841678.WI)2023年以来分别上涨74.83%、73.85%，同期沪深300指数下滑0.25%。

商业化AI公司或强者恒强

华商基金研究员金曦认为，站在当前阶段，AI技术含量的高低，其实不是改变生产力的核心因素，唯有通过新的工具（即在应用场景落地的产品）来重塑节点和业务流程，重塑很多垂直场景的用户习惯，使标准化做得更加容易，可能才是AI技术对生产力的真正提升。展望未来，也许高阶的AI可以重塑产业场景。

AI依然属于信息技术行业的范畴，产业链各环节可能都会产生较强的头部效应。这是因为，专业场景需要专业数据的积累，以此来优化模型准确率。一旦某项产品在某一领域打造出成功案例后，后续可能会收到越来越多的项目订单，并带来更多的数据，从而提升产品的效率，反过来再推动项目订单的增长，形成正反馈效应。

基于上述所言，这也意味着能够取得商业化成功的AI公司，或许更容易在AI探索上取得突破、落地和变现。因为能够取得商业化成功的公司通常有着成熟的现金流，可以支撑其持续的研发投入。而一些基于单一 AI技术壁垒的初创公司，面向需要多元技术的应用场景时可能会束手无策，如果没有掌握其他技术，很难实现商业化，商业化的受限反过来又会制约其进行新技术的投入。

算力、数据要素及国产化

立足中长期维度，华商基金研究员金曦表示，相信未来随着AI 的普及应用，算力的需求将持续提升。

举个例子，根据Similarweb数据，ChatGPT官网在稳定状态下每日访客数量高达2500万。假设每日每个用户提问约10个问题、每个问题平均30字，对应每天需要30382片A100 GPU同时计算，才可满足当前ChatGPT的访问量。

同时，在AI的技术变革浪潮之下，数据要素和国产化也将成为人工智能产业发展的重要方向。

展望未来，数据要素与AI 的结合有望更好得发挥生产力和创造价值。2022年12月，财政部发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》，提出数据资源将根据内部使用或对外交易两种用途，分别计入无形资产或存货，数据资产价值均以成本进行初始计量；2023年1月，工业和信息化部等十六部门发布《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，提出到2025年，数据安全产业规模超过1500亿元、年复合增长率超过30%等目标。随着政策的进一步明晰和先行试点的摸索，将逐步探索出适合国情的数据要素流通之路。

国产化层面，“国家安全”长期趋势不变。2023年4月，国资委召开国资央企信息化工作推进会议，强调要积极顺应信息化发展趋势，全面推进国资央企云体系和大数据体系建设，持续健全完善信息化工作保障机制，加快推进国资央企高质量发展。

长城基金：板块轮动迷人眼关注TMT产业链

今年二季度已步入尾声，近期市场的跌宕起伏，后续市场风格转向何处？国内经济运行态势几何？海外加息预期又当做何剖析？来看长城基金宏观策略研究员汪立的解读。

国内经济景气回落

从各经济指标来看，国内经济景气度持续偏弱，但基数效应决定了GDP表现增速不会太低。

首先，从经济景气度角度来看，5月经济指标呈现全面性放缓的特征，市场总需求维持收缩趋势，房地产市场偏弱和企业盈利下行的问题未有明显改善。

其次，从价格因子角度来看，国内总需求有所不足，海外经济衰退预期增强，去库存阶段企业购进和产出价格指数的继续下行，意味着PPI底可能晚于预期。但库存去化有所加速。

第三，1-4月工业企业利润同比数据拆解来看，数据的环比好转来自利润率的提升，去库存与产能利用率偏低仍是压制原因。当前需求修复强度大于疲弱的供给，工业企业或逐步进入被动去库阶段。修复是一个缓慢过程，后期趋势性转向主动补库的过程仍待需求侧发力。

此外，总量政策暂时处于真空期，地方政府仍有债务问题，货币市场仍受海外加息影响压制，关注可能超市场预期的降息、外汇压力以及其他货币政策。政策边际变化方面，关注后续可能召开的中央科技委员会、金融委员会的六月会议。

海外方面，美国债务上限谈判条件系海外市场的新变量，未来两年的财政支出限制对美国经济的降温带来更为明显的效果。债务上限提高，美国财政部的新发债券对市场流动性短期会有抽水效果，短期美债收益率面临上行压力。

但是，美国较强的非农就业数据和PCE数据均超预期，使得美联储加息的预期仍存。

关注结构化的投资机会

A股市场已经定价了非常悲观的宏观经济与政策预期，估值处在具有性价比的位置，关注结构化的产业配置及主题性投资机会。

5月市场整体表现趋弱，主要指数调整区间均在3%-7%。从资金与交易的角度来看，北上资金5月净卖出121.37亿元，流出规模虽不大，但也未能对大盘有进一步的支撑。5月整体募资规模与资金相比4月有明显下降，新发型基金规模相比年初有明显下滑，A股流动性偏紧。

风格上来看，5月市场板块轮动速度明显加快，中特估与AI主题在调整阶段过程中。5月下旬，随着算力龙头业绩指引的调整以及产业的进一步催化，AI相关的TMT板块重新恢复成资金配置的主线。

5月市场风格有所变化，主要原因有两方面，一是市场对国内经济增长的预期非常差，同时地方政府债务压力越发凸显，二是海外美联储加息预期上升，人民币汇率承压，外资避险流出。

今年经济整体仍处在修复的进程中，经济发展仍有自驱力，宏观经济短期有消费、基建的分项支撑，全年预计能达到年初订立的5%经济增长目标水平。当下市场已经定价了极为悲观的经济发展预期，同时对后续的政策不抱期待，股债性价比（全A视角）处在均值负一倍标准差位置。极度悲观的经济和政策预期下也有出现预期差的可能性，任何超预期的政策或经济增长或许会带来压抑过久的短期快速反弹。

配置上，关注主题性投资机会。根据工业企业利润同比数据的分项数据情况，高端制造相关板块能得到更好的产业政策与货币政策支持，有望获得更好的利润修复，这就是结构化的政策背景下有机会的方向。

如果海外CPI数据大致符合预期，国内政策预期抬升期间或仍以主题性投资为主。或可关注TMT产业链、数字经济+AI的叠加概念、算力和AI赋能的相关环节。此外，关注可能带来的消费电子触底反弹情绪行情。

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