作者：马嘉悦

进入二季度，市场震荡调整，部分私募产品净值再亮"红灯"。

近日，有渠道人士透露，百亿级量化私募灵均投资旗下部分产品净值跌破0.85元的预警线，按照基金合同约定需要进行减仓操作。据私募排排网统计，截至4月20日，逾千只股票策略私募产品净值低于0.85元的传统预警线。

受访的业内人士表示，虽然预警线、止损线（以下统称"双线"）的设置能够将投资人的最大亏损控制在一定范围之内，但在市场调整中，"双线"的设置会使基金经理被动减仓，从而加剧市场波动。若后市反弹，基金经理还可能踏空行情，影响净值修复。据悉，目前有多家头部私募在协商下调"双线"水平。

逾千只产品跌破预警线

近日，有渠道人士透露，截至4月14日，百亿级量化私募灵均投资管理的灵均灵广量化对冲增强相关产品的单位托管净值低于预警线0.85元，按照基金合同约定需要进行减仓操作。灵均投资向记者表示，今年以来权益市场波动较大，同期沪深300指数下跌15.16%，中证500指数下跌16.75%，中证1000指数下跌20.61%，灵均相关产品回撤幅度为9.66%。

此外，汐泰投资、赫富投资、敦和资管等多家百亿级私募旗下产品也传出跌破预警线的消息。

私募排排网最新统计数据显示，截至4月20日，累计净值低于0.85元的私募产品共有1465只，其中股票策略产品有1192只；累计净值低于0.7元的私募产品共有544只，其中股票策略产品有460只。

"目前私募管理人在渠道发行产品时，大多在基金合同中约定0.85元或0.8元的预警线，以及0.7元的止损线。当产品单位净值低于预警线时需要进行减仓操作，一般是降至五成。部分私募还针对预警线设置风控体系，即产品净值即将跌破预警线时提前进行减仓操作。在今年以来的市场震荡调整中，许多私募由于‘双线’设置的规定，进行了主动或被动的减仓。"沪上某私募人士透露。

"双线"设置是把双刃剑

百亿级私募产品净值跌破预警线消息的接连传出，令"双线"设置再度引发市场争议。

第一创业权益投资管理部负责人景殿英表示，设置"双线"的初衷是保护投资人利益，但当市场快速下跌、产品净值跌破预警线时，私募管理人通常无法再实施买入操作，只能卖出，如果跌破止损线，产品更是会被强平。为了避免出现上述情况，私募通常采取大幅降低持仓等方式以防止净值进一步下跌。但是，较低的仓位虽然能降低净值下跌的风险，却可能限制基金经理进一步捕捉投资机会，令产品很难恢复到正常运作的状态。

从周度仓位数据来看，近期私募减仓动作明显。私募排排网数据显示，截至4月8日，股票私募仓位指数为74.25%，较前一周下降1.16个百分点，创今年以来新低。其中，百亿级股票私募仓位指数为78.78%，较前一周下降了2.38个百分点。

保银投资认为，虽然"双线"设置能使投资人大致了解产品可能的最大损失，但这是一种典型的事后风控。产品净值一旦触及预警线，基金经理只能保持低仓位运作，很可能因此错失左侧布局的机会。而且，如果产品净值跌破止损线，基金经理需要在短期内将资产变现，低价卖出投资标的，从而进一步放大损失。更甚的是，如果市场出现系统性风险，私募产品有可能因"双线"设置出现集体被动卖出的情况，从而导致阶段性的流动性危机，加剧市场波动。

头部机构适度调整"双线"水平

面对"双线"这把双刃剑，多家头部私募选择进行一定的调整。

某托管方人士向记者透露，最近有近十家头部私募机构在协商降低预警线和止损线的事宜。"目前大多数产品的预警线为0.85元或0.8元，遇到今年以来这种比较复杂的市场环境，管理人操作起来比较被动。"

华北某百亿级私募也坦言："目前公司大部分产品最高只接受0.7元止损线和0.8元预警线。如果‘双线’设置得再高的话，是不符合权益类产品的风险收益特征的。"

明汯投资相关人士表示："我们一直反对量化多头产品设置预警线和止损线，如果非设不可的话，我们建议一般是0.65元（止损线）/0.7元（预警线）。对此，我们内部是有评估的。比如，从量化多头策略本身看，历史最大回撤还未突破30%，除非碰到十年一遇的极端情况，一般不太可能触碰到0.65元/0.7元。"

标签： 基金经理 指数下跌 今年以来