作者：孙忠

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过去数年相当成功的"固收+"策略，今年以来备受考验。"固收+"产品批量"破净"，热度骤降。从"固收+"基金三季报来看，产品规模较年初减少1000亿元，银行理财产品发行也遭遇很大挑战。

11月以来，市场正在悄然变化。在A股近期连续反弹的背景下，不少机构已经开始布局明年。市场预期，如果未来股市升温，"固收+"策略或许又将迎来市场关注。

前三季度"固收+"策略遭遇滑铁卢

"固收+"策略兴起于2019年，彼时大量资金涌入理财和基金市场，股市走强让"固收+"策略大放异彩。

"固收+"是以优质债券为底仓，获得持续稳健收益，同时通过配置股票、可转债、新股申购等多策略来增强收益的一种策略。

Choice数据统计显示，截至2021年12月31日，"固收+"基金规模超过2.19万亿元，较2020年底的1.12万亿元猛增近90%，而2018年底"固收+"产品规模仅3000亿元左右。

"固收+"产品强劲的发展势头，被股市震荡所阻挡。2022年初，刚刚完成净值化转型的银行理财市场就遭遇大幅波动，产品出现大面积净值下滑和"破净"潮。其中，过于雷同的"固收+"策略是原因之一。

此后，"固收+"理财发行规模骤减。普益标准统计数据显示，今年1月至7月，银行理财（含理财子公司）"固收+"产品发行约1.3万款，较去年同期的近2万款降低了35.6%，在产品总数中的占比也由去年的49.3%下降到45.4%。

"固收+"基金今年以来也遭遇类似挑战。今年上半年，大部分"固收+"基金产品出现大幅回撤，个别产品的最大回撤幅度甚至超过20%。直至三季度，这一趋势并未好转。

从三季度数据来看，不少"固收+"基金今年以来回撤依旧超过20%，个别基金仅第三季度回撤就高达14%。

虽然银行"固收+"产品表现略好，但净值回撤对于风险承受能力偏低的客户群而言，同样难以接受。一位银行理财公司相关负责人表示，今年"固收+"策略产品承受了多方面压力，发行难度大增。

纯债化趋势明显

Choice数据显示，截至9月末，"固收+"基金规模不足2.1万亿元，较年初减少逾1000亿元。

在净值表现不佳、客户感受不好的情况下，银行理财、"固收+" 基金产品不得不收缩股票资产的配置。基金三季报显示，"固收+"基金明显增持了债券，减持了股票。

中金公司固收首席分析师陈健恒表示，在收益层面，"固收+"基金三季度整体表现较弱，跑赢纯债的难度较高。数据显示，"固收+"基金中，三季度偏债混合基金跌2.2%，二级债基跌2.02%，可转债基金跌7.13%。然而，纯债基金三季度则取得1.01%的净值增长。

在此背景下，"固收+"基金更加趋于保守，权益持仓普遍下降。数据显示，三季度各类型"固收+"基金都在降低股票敞口，其中二级债基的股票持仓占比回落至近年来最低点，为14.57%。

"三季报显示‘固收+’基金整体配置的资产中包括75%的纯债、11%的股票，权益仓位小幅降低。重仓股持仓方面，周期股、制造股、消费股和金融股合计占80%以上。"广发证券固收分析师刘郁进一步解释了"固收+"产品底层资产的分布。

控制股票配置比例，增加确定性品种收益的策略，在银行理财中也有显现。光大理财旗下阳光橙增盈绝对收益策略产品在第三季度维持了相对较高的优先股持仓比例，固收部分整体稳健配置，而股票多头仓位略有下降。

何时峰回路转？

经历了3个季度调整的"固收+"策略是否会迎来转机，成为市场关心的话题。

陈健恒表示，"固收+"策略尽管遭遇市场冷遇，但一些利好因素也在累积。例如，三季度"固收+"基金绝对回报较一季度稍好。

中金公司统计显示，规模在5亿元以上的"固收+"基金中，84.7%一级债基和20%二级债基在三季度取得正收益，表现明显好于一季度。

"在银行理财方面，虽然增量并不显著，但至少期限层面的结构调整已趋向稳定，对于‘固收+’配置的扰动或没有今年上半年那么明显。"陈健恒说。

更为重要的是，11月股市持续反弹后， "固收+"策略再度被不少机构重新审视。"渠道方已经开始重视‘固收+’产品，我们也在积极沟通中。"一家银行理财公司相关负责人向记者表示。

从"固收+"基金三季报看，过度悲观的预期正在修正，相当一部分基金经理对于未来经济政策和上市公司业绩都有一定的期待。

华泰柏瑞恒利混合基金基金经理何子建认为，四季度经济环境或出现一些积极变化：一是随着海外经济衰退压力加大，美联储加息可能放缓，明年可能重启宽松；二是随着国内稳增长政策持续发力，国内经济企稳回升预期不断增强。基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，获取超额收益。

一位"固收+"基金基金经理表示，近期内外利好因素催化的背景下，权益类基金有望快速回暖，"固收+"基金正处于逐步恢复状态，明年可能会有显著改善。

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