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周一铁合金期货大幅下跌，其中，锰硅期货主力合约SM2601收盘跌1.84%，硅铁期货主力合约SF2511收盘跌2.01%，其背后的驱动是什么？基本面是否发生了变化？

国贸期货铁合金分析师黄志鸿告诉记者，前期铁合金期货价格上行主要是“反内卷”逻辑驱动，市场再度交易供给减量预期。此外，海内外宏观利好因素，包括国内政策和美联储降息等，也对铁合金期货价格上行起到了一定的推动作用。总体来看，偏暖的市场预期带动铁合金期货价格反弹。近期抑制铁合金期货价格上行的主要因素是，高供给延续而钢厂减产和终端需求不佳的预期逐步提升。随着市场情绪暂时消退，铁合金期货价格回落。

“供应增加后，需求端兑现力度不及预期，同时市场‘反内卷’情绪降温，引发锰硅和硅铁期货价格大幅下跌。铁合金行业属于产能过剩行业，前期价格接连上涨，一是由成本端推动，二是‘反内卷’预期下，铁合金行业有一定的产能收缩预期，但最近并未看到相关减产政策落地。”方正中期铁合金分析师段智栈说。

记者从产业人士处获悉，当前铁合金市场的基本面存有一定隐忧。从需求端看，旺季已至，但钢材价格整体以承压为主，钢厂利润收缩，铁水产量有向下修正的预期，且电炉开工率走低，需求预期走弱，周度表观需求延续下滑态势。在旺季承压的背景下，负反馈压力逐步累积。从供给端看，整体生产利润明显修复后，产量维持高位。

“当前锰硅库存回升速度较快，但硅铁库存维持震荡。”段智栈介绍，最新数据显示，截至9月19日当周，63家锰硅企业库存19.89万吨，环比增加3.21万吨，虽然增加速度较快，但和往年相比，仍处在正常区间内。可以观察到，在需求压力下，锰硅产量继续降至20.88万吨，环比减少5355吨，若本周需求仍未出现明显增量，产量或加速下降，否则库存端会形成较大压力。硅铁库存同样也处在正常区间内，对价格压力不大。截至9月19日当周，60家硅铁企业库存由7万吨降至6.33万吨，但表观需求也同步下降。

对于铁合金期货的未来走势，黄志鸿认为，终端需求表现反复或倒逼钢厂减产，将对铁合金期货价格形成负反馈。铁合金市场供需过剩格局延续，价格向上空间有限，产业客户可以关注卖出套保和期限正套，投资者可以逢高沽空。

“一是‘金九银十’尚未结束，市场对需求端仍抱有期待；二是成本端支撑较强，锰矿价格并未大幅下跌，天津港South32锰块价格为40.2元／吨度，周环比涨幅为0.4元／吨度，南非半碳酸锰34.3元／吨度，周环比涨幅为0.3元／吨度，且锰矿以国外定价为主，美联储降息对资源类商品价格有一定支撑。”段智栈表示，我国锰矿进口集中度较高，海外工人罢工、港口设施损坏、飓风等因素若影响供应，易导致进口锰矿价格大幅上涨。因此，后期即使锰矿价格出现回调，幅度也相对有限。硅铁的主要成本是电价，电价下跌幅度有限。因此，无论是锰硅还是硅铁，后期价格下跌空间均不大。由于铁合金价格上涨后容易引发产量增加，而需求端在粗钢压产政策指导下，空间逐步被压缩。因此，锰硅和硅铁期货价格上方空间亦有限，预计四季度维持宽幅震荡，区间参考5600~5950元／吨。

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