东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对振华新材进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：Q2业绩低于预期，下半年单吨利润有望恢复》，本报告对振华新材给出买入评级，当前股价为23.4元。

(资料图片)

振华新材(688707)

投资要点

2023 年 H1 公司实现归母净利润-0.36 亿元，同比下降 105.37%，业绩低于市场预期。 2023 年 H1 公司营收 32.58 亿元，同比下降 40.11%；归母净利润-0.36 亿元，同比下降 105.37%；扣非净利润-0.35 亿元，同比下降 105.39%。 2023 年 Q2 公司实现营收 12.52 亿元，同比下降 56.24%，环比下降 37.59%；归母净利润-1.06 亿元，同比下降 132.89%，环比下降 250.67%，扣非归母净利润-1.07 亿元，同比下降 133.64%，环比下降249.41%。

23Q2 出货 0.6 万吨左右，受下游去库影响同环比下滑， Q3 起需求逐步恢复。 出货端来看，上半年出货 1.25 万吨左右，同减 40%以上，其中23Q2 出货 0.6 万吨左右，同比下滑 40%，环比下降 8%左右，主要系下游客户去库导致需求不及预期，公司 7-9 月排产逐步恢复，单月排产达4000 吨左右，我们预计 Q3 出货 1 万吨左右，全年出货预计达到 3.5 万吨，同比下降 20%左右。公司以单晶三元为主，目前高镍收入占比达 4成，后续也将开发高镍多晶产品，完善产品布局，开发下游市场。

碳酸锂波动导致 23Q2 毛利率转负，下半年预计恢复至正常水平。 盈利端来看，公司上半年单吨利润-0.3 万元左右，其中 Q1 单吨净利 1 万/吨左右， Q2 单吨利润-1.7 万元左右，环比大幅下降，主要系 4-5 月碳酸锂价格快速下跌导致公司生产成本较高，且产能利用率下降导致固定成本摊销提升所致，公司 Q2 毛利率-5.7%，对应单吨毛利-1.1 万元左右，我们预计下半年单吨盈利有望恢复至 0.5-1 万/吨，全年单吨利润达 0.3-0.5万/吨。

钠电正极独供宁德，预计 Q3 实现规模化量产。 上半年公司钠电正极已实现百吨级销售，第一大客户占比超 70%，作为宁德的独家供应商，产品已搭载在 A00 级汽车上； 8 月开始实现连续批量生产，规模化量产预计 Q3 实现，我们预计全年出货有望达 1000 吨， 24 年有望贡献万吨级别出货，提供第二增长极。

盈利预测与投资评级： 考虑上半年出货及单吨利润不及预期，我们下修公司 23-25 年归母净利润至 1.4/5.3/7.0 亿元（原预期为 8.2/11.2/15.2 亿元），同比-89%/+281%/+33%，对应 PE 为 77x/20x/15x，考虑钠离子电池放量在即，维持“买入”评级。

风险提示： 电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券(601555)曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.69%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.23亿，根据现价换算的预测PE为12.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为39.82。

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