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作者：赵明超

QFII入A的2003年，也是A股价值投资理念风起之年。从2003年的市场环境看，中国经济迎来新一轮增长周期，企业盈利大幅增长，尤其是石化、钢铁、汽车、电力和银行这五个行业，盈利能力尤其突出，被称为"五朵金花"。在随后的几年里，公募基金从经济基本面分析出发，进行前瞻性的资产配置、行业配置和个股选择，最终被上市公司高增长业绩所验证，股价随之大幅上涨。公募这种盈利模式屡试不爽、分外耀眼，价值投资理念开始在A股市场生根发芽。

从布局逻辑看，QFII最看重企业盈利能力和行业地位，主要买入盈利能力强的行业龙头股。在合适的时间买入合适的资产，外资机构旗开得胜。同当时的公募基金相比，他们看得更远，几乎不择时，买入即持有，坚持高仓位运作，且不炒作题材。这种看似很笨的方法，在接下来几年的牛市中获利丰厚。他们这种看长做长的投资理念，在A股市场起到了潜移默化的影响，推动价值投资理念不断深化。

在合适的时间，买入合适的标的，仅仅复制传统的价值投资理念，就让QFII机构披荆斩棘，收获颇丰。过去20年，QFII机构贡献了多个经典投资案例。例如，奥本海默长期持有贵州茅台、五粮液、伊利股份、恒瑞医药、东阿阿胶等白马股，在贵州茅台上豪赚30多亿元，在恒瑞医药上也赚了10多亿元。

随着A股市场的发展壮大，QFII机构阵容不断壮大。Choice统计数据显示，全市场共有762家QFII机构。截至今年一季度末，出现在上市公司前十大流通股股东名单中的QFII机构，持仓合计市值超过1500亿元，成为A股市场中一支不容忽视的力量。

时代在发展，A股也在进化。过去几年，监管部门出台了一系列正本清源的政策，互联互通机制让A股市场加速同国际市场接轨，全面实行股票发行注册制、强化上市公司信息披露制度、抑制概念股炒作、强化退市制度等一系列举措，让价值投资成为更为主流的投资策略，国内外机构的投资理念在趋同。

过去两年，随着金融行业的进一步开放，富达、贝莱德、施罗德等海外资管巨头纷纷入局直接成立公募基金公司。值得注意的是，上述外资公募的核心投研人员，不少来自国内公私募同行。随之而来的是，外资机构和境内投资者的投资理念开始融合，外来的和尚也开始念起本地经。

从操作情况看，QFII机构越来越本土化，也更加务实。以参与上市公司非公开增发为例，这种可以折价入股的操作，已经被QFII机构"玩得很溜"。今年以来，瑞银参与了67家上市公司增发项目，JP摩根参与了27家上市公司增发项目。

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