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苏向杲

政策利率接连调降后，保险业利率风险再次受到市场关注。

6月20日，LPR下调10个基点。6月中旬，7天逆回购(OMO)、常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)利率接连下调。与此同时，6月以来，国有大行及股份行下调活期及中长期定存利率。

"降息"后保险业需要直面利率风险。由于人身险行业资产端久期普遍低于负债端久期，市场利率下行后，负债端整体成本无法随着市场利率下降而下降，而资产端则面临低利率环境下投资收益下行的困境。这导致险企负债成本逼近或高于投资收益，挤压其利润空间，甚至会引发亏损，这种现象即"利差损"。

解决利差损普遍有三种方式：一是降低保险产品预定利率，压缩负债成本。今年以来在监管引导下，一些险企已开始调降预定利率，但这种方式只能压降新保单的成本，无法压缩巨量"旧"保单的成本；二是压缩运营费用，提升利润空间，但"费差"空间较为有限，且费用率大幅压降还会影响险企保费增速；三是提升长期投资收益率，通过较高的投资收益覆盖负债成本，这也是险资可重点发力的方向。

在这种背景下，笔者以为，具备权益市场长期投资能力的险资机构，有必要加大权益资产投资力度，提升长期投资收益率。

首先，加大优质权益资产能提升险资收益率弹性。目前，我国保险资金形成了"固收为主、权益为辅"的配置格局，但随着利率下行，固收资产整体收益率也面临下行压力。险资资产端受制于负债端，追求安全性、盈利性、流动性，高比例配置固收资产虽能保证安全性，但会削弱盈利性，不利于险资提升投资收益率。

其次，适当加大权益投资有助于化解"资产荒"。一直以来，由于险资规模较大，中长期国债等优质固收资产的规模往往不能满足险资的"胃口"，在利率下行背景下，"资产荒"是常态。因此，加大权益资产的投资力度是化解"资产荒"的重要途径之一。

再者，权益资产长期收益表现与寿险业长久期的负债成本相匹配。寿险、年金险等产品的保险期限普遍达数十年之久，这些产品往往根据当年的利率水平设置保单预定利率，一旦市场利率下行，险企要按合同约定的利率水平给付"保单收益"，这要求险资机构具备良好的长期投资收益率，而权益资产的长期表现优于固收类资产，增配权益资产利于险资优化资产负债匹配管理。

目前，险企投资权益资产的最高比例可达45%，但不少险企的配置占比远低于监管上限。"降息"后，险资机构加大权益投资，既有空间也有必要。

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