低通胀不等于“通缩” 长期看中国经济不会步入“通缩”

来源：上海证券报　　2023-04-24 11:40:58

上证报中国证券网讯（记者张琼斯）由于最新通胀数据回落，市场担忧我国经济活动偏冷，可能陷入通缩。

就此，多位专家表示，总体看，我国宏观经济运行开局良好，经济复苏趋势明确。低通胀不等于通货紧缩，不应将低通胀或前期反通胀力量简单视为通货紧缩，中国不存在系统性和可持续的通缩压力。

一季度通胀回落主要受阶段性因素影响

(资料图片仅供参考)

根据国家统计局公布的数据，3月份CPI同比增长0.7%，低于市场预期的"1%"，核心CPI同比增长0.7%，连续12个月小于或等于1%；PPI同比下降2.5%，低于市场预期的"下降2.3%"，跌幅连续三个月扩大。

通胀数据引发了关于中国经济是否会走入通缩的讨论。国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖近日回应，今年以来的CPI涨幅回落主要受季节性阶段性因素影响。

比如，春节后随着市场需求回落，价格一般都有回落；部分食品价格走低，比如生猪供应充足，节后消费需求减少，带动CPI回落；国际能源市场特别是原油市场价格总体回落，带动国内能源价格走低等。

"虽然近期PPI跌幅扩大、CPI涨幅收窄，但二者面临的大部分压力不会持续。"瑞银证券首席中国经济学家汪涛表示，PPI去年四季度以来陷入同比下跌的主要原因，一方面是全球需求乏力，叠加3月海外银行风险导致投资者情绪走弱，全球大宗商品价格回调；另一方面是国内的地产复苏和工业活动改善都处于初级阶段，对商品的拉动尚不强劲。

近期通货膨胀率较低，也与经济恢复所处的阶段有关。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强认为，通胀是滞后指标，经济和需求先起来，才会逐渐传导到通胀。当前宏观经济仍处于经济复苏初期，通胀回落也符合经济传导的时滞特点。

人民银行货币政策司司长邹澜日前表示，经济基本面和高基数等因素使得近期物价有所回落。一方面，供给能力较强，在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位。另一方面，需求恢复较慢，疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。同时，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。

中金公司预计，今年CPI同比中枢为1.5%至2%，PPI中枢或在-1.5%到0。在CPI方面，猪肉供需格局逐步正常化，猪肉价格下行周期或告一段落、价格有望环比企稳；需求恢复将继续拉动服务、可选品及其他核心CPI环比修复；在PPI方面，国内投资复苏将继续提振金属价格。

是否"通缩"不取决于个别价格指标

事实上，"通缩"不能简单等同于价格指标的短暂下降，真正的通货紧缩往往伴随着货币紧缩以及经济衰退。"通货紧缩"在宏观经济学上往往指的是有效需求不足带来的价格持续下行。

"当前我国物价仍在温和上涨，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。"邹澜表示。

关于中国经济是否会步入通缩，中金公司研究部首席宏观分析师张文朗认为，我国目前处于经济复苏早期，需求驱动的通胀正在回温，而非即将步入通缩。针对通缩的判断，应参考更多角度和指标。

他主要的判断依据包括：货币供应增速创新高，信贷持续改善；一季度经济增长总体较快，未来大概率进一步修复；当前物价下行有很大一部分是受到供给因素的扰动；内需驱动的价格以及GDP平减指数都在改善。

今年一季度，金融数据连续超出市场预期。张文朗表示，M1、M2、信贷余额、社融余额同比增速等指标相对去年年底均明显改善。同时，内生信贷需求可能也已经开始从低点逐步恢复，3月居民短期贷款与中长期贷款增速分别达到9.2%与4.8%，较去年年底有所改善。

中国不存在系统性和可持续的通缩压力

多位分析人士认为，中国不存在系统性和可持续的通缩压力。

当前，中国经济仍在稳步复苏之中。中信证券首席经济学家明明表示，一季度GDP同比增速超预期，今年经济稳复苏预期基本兑现。预计今年需求侧改善是渐进式的过程，需要更多时间显现。中长期看，我国不会出现通缩风险。

汪涛认为，参照中国经济5%左右的实际潜在增速，中国的整体产出缺口正在明显收窄而非扩大，这也意味着中国并不会面临持续的通缩压力。

"中国经济不会陷入通缩。"社科院世界经济与政治研究所副所长张斌判断，我国经济处于疫情后的复苏阶段，国内消费和投资在温和复苏进程当中。一季度全社会信贷增长较高，有助于扩大总需求。在进一步的政策支持和市场内生动力逐渐提升环境下，中国经济不会陷入通货紧缩局面。