作者 | 《财经》记者 赵天宇 编辑 | 王小

赚不到钱的新技术多如牛毛，创新的壁垒仅在独占期

(资料图)

2023年1月9日，一款被纳入紧急使用已有一个多月的新冠疫苗，神州细胞的新冠重组蛋白2价疫苗，正在开足马力生产，将要投放到全国各地的接种点去。

至今，中国已有13款新冠疫苗获批附条件上市或获准紧急使用。据工业和信息化部消费品工业司司长何亚琼在2022年年底介绍，中国建成了全球最大规模的新冠疫苗生产线，年产能超过70亿剂，产量超过55亿剂，能够满足"应接尽接"需要。

年产量以亿为单位来计算，这在中国疫苗产业的历史上并不多见。近年热度很高的宫颈癌疫苗，沃森生物的设计产能为每年3000万剂；另一家公司瑞科生物，产品尚未上市，一期建设的产能为每年500万剂九价疫苗。

在新冠疫苗行业，据华泰证券研报，神州细胞原液产能数十亿剂，灌装产能过亿，可扩产；康希诺mRNA疫苗的设计产能也达到1亿剂。

截至2022年12月23日，全国接种新冠病毒疫苗34.7亿剂次。

新冠疫苗研发、上市之快，打破了以往动辄上十年的研发进度，也催生了一批有研发能力的生物科技企业，试图分一杯羹。

然而，一面拼技术与研发，另一面，拼速度。比如一个月前新冠疫苗刚被纳入紧急使用的三叶草生物、神州细胞，至今亏损。这些企业由于疫苗面市的时间较晚，研发投入进去能否盈利，仍是未知数。

"疫苗哪有新贵啊？"一位券商分析师直截了当的告诉《财经》记者，创新的壁垒是在独占期，即便在纳斯达克，赚不到钱的新技术也是多如牛毛。至于新冠疫苗，"来得晚也很尴尬"。

"回避"

自新冠疫情至今，A股至少有9家疫苗公司成功IPO。这其中，既有生物科技公司新面孔，比如神州细胞（688520.SH），上市时还没盈利；也有老面孔分拆而来的，比如华兰生物分拆出来的华兰疫苗（301207.SZ）。从数量看，相比于疫情前，有能力登陆资本市场的疫苗公司显著增加。

然而，"我们现在会回避疫苗公司。"一家从事二级市场证券投资的私募基金负责人告诉《财经》记者，大概从两三年前就开始回避，原因是贵。

疫苗公司的股价，确实是贵过。申万疫苗行业统计显示，A股疫苗公司的股价，从2019年初至今，先涨后跌，这也对应着人们对疫苗的期待与热情。这些公司的市值，自2019年逐渐上涨，到2020年下半年及2021年攀升到顶峰，2022年回落至今，有的已经比巅峰时期缩水一半多。

在疫苗公司股价飙升的2020年下半年及2021年，新冠疫苗从研发阶段迈入到全民免费接种。疫苗公司的股价也随之起伏。比如康泰生物在2020年8月6日宣布，跨国公司阿斯利康的新冠疫苗在中国的研发、生产、供应和商业化，其已获得独家授权。受此消息刺激，康泰生物8月4日股价攀升至上市以来的最高点，收于153.25元每股。

至今，阿斯利康的新冠疫苗仍未在中国开打，研发上市之路也是磕磕绊绊，先是2020年9月，一名参与试验的志愿者出现不明原因的疾病，试验曾一度暂停，此后又恢复；2021年初，因为接种后引发血栓的风险，多国又暂停了该疫苗的接种。

2021年5月，康泰生物自研的新冠灭活疫苗获批紧急使用，股价再度攀升，随后一年半的时间里，逐渐在波动中回落。这也和新冠疫苗股的景气程度相呼应，2022年7月底康泰生物直言，二季度以来，国内外新冠疫苗接种环境发生较大变化，新冠疫苗需求量下降较快，公司新冠疫苗销量快速下滑。

截至2023年1月9日，康泰生物收于33.95元每股，相比于巅峰时刻，股价跌去了四分之三。

一级市场也是如此。2022年12月初，仍有能融到资的疫苗公司。总部位于成都的迈科康生物宣布完成超2亿元的B+轮融资，既有原股东的跟投，亦有几家新投资方的加入。这家公司从事创新疫苗，在2022年内，完成了两轮累计近8亿元人民币的融资。

不过，有很多投资机构表示，对疫苗公司持谨慎态度。去年下半年，一位曾参投过新冠疫苗企业的投资人告诉《财经》记者，已不再关注新冠疫苗项目。

疫苗行业难言"新贵"

1200余亿元。这是2022年4月2日国家医保局公布的疫苗费用，彼时，中国已经接种32亿剂次疫苗。八个多月后，接种数是34.7亿剂次，又多了近3亿剂次。

这个上千亿级的大单品，有没有给疫苗行业制造一些"新贵"？

在2021年7月之前，获批新冠疫苗在手的企业，包括国药集团中国生物、科兴中维、智飞龙科马等公司。其中，科兴中维在2021年的盈利水平达到了百亿元级；智飞龙科马公司未公布具体收入，它是智飞生物的全资子公司，那一年智飞生物的营业收入翻倍。

康希诺在2021年终于实现了扭亏为盈，营业收入43亿元，归属于上市公司股东的净利润为19.14亿元。原因在于新冠疫苗产品的商业化，对公司的营业收入及各项利润指标，产生了积极影响。

下一波新疫苗出现在一年后，进入2022年下半年，很多新企业的产品获批，融资也多了。陆续有六款新冠疫苗被纳入紧急使用，分别来自丽珠集团、康希诺、三叶草生物、万泰生物、威斯克生物、神州细胞。

"需求增长、供给收缩，才是好行业。"一位券商分析师直言。部分产品目前作为加强针使用，面市时间不长，收入贡献还待时间检验。

新冠疫苗接种进行到现在，行业存量已不多，2023 年的情况可以说是"卷起来了"。

从上市公司的情况看，疫苗类企业也遇到了核酸检测企业一样的烦恼——应收账款逐渐上升。

比如康希诺，截至2021年上半年，康希诺的应收账款总计在1.6亿元的规模，但是一年后，达到了3.2亿元，规模近乎于翻倍。究其原因，主要在于2022年上半年，国内应收账款的回款期也延长了。

新冠疫苗让企业尝到了 "钱等疫苗"的滋味后，不久，就不得不考虑如何收款。

2021年，为了保证各地不因费用影响疫苗接种，各地医保部门及时将资金划拨到疫苗采购机构。截至当年3月底，国家医保局已经通过疫苗采购机构向疫苗生产企业预付资金超过240亿元。各地疫苗采购机构一般是各地疾控部门，由疾控部门再提前把资金划拨给疫苗生产企业。

转年，到了2022年1月14日全国医疗保障工作会议上透出消息，已完成接种的加强针，"主要由企业免费提供"。据悉，部分疫苗生产企业免费提供疫苗6亿剂。

2022年4月2日，《财经》记者获悉，免费接种新冠疫苗以来，国家医保局推动新冠灭活疫苗的采购价连续下降，从90元/剂、40元/剂，直到低于20元/剂。

即便价格一降再降，疫苗企业依然有钱收不回来的潜在风险。

科兴控股2021年年报显示，公司通过中国疾病控制中心（CDC）在中国销售疫苗。这使得公司面临与政府开展业务的潜在风险，例如，政府对产品的需求和支付能力可能会受到预算周期、公共资金可用性及政策变化的影响；政府客户减少资金、延迟付款或单方面要求更改合同条款，可能会对企业的经营业绩和财务状况产生不利影响，加剧收入的季节性。

不过总体而言，与新冠检测类公司相比，疫苗公司还是相对乐观。上述分析师坦言，从资本市场来讲，应收账款这些风险都是已知的，比如核酸检测公司金域医学，2022年下半年市场都在预期应收账款下降，感觉收不回钱的担忧有点过时了。疫苗的情况还好，原因在于议价能力相对于检测公司强很多，从账期上也看得出来。

疫苗公司应收账款上升，也是一个比较普遍的现象，即便没有新冠疫苗产品。比如，账龄一年以内的应收账款，华兰生物2022年中报为26.3亿元，一年前则为11.3亿元；康华生物的这两个数字是10.6亿元、6.1亿元。

比2019年更注重研发？

在新冠疫情尚未发生之前，疫苗行业的风向是推动整个行业重组整合。2019年6月底出台的《疫苗管理法》也提到，支持疫苗产业发展和结构优化，鼓励疫苗生产规模化、集约化。

当时，一位不愿具名的疫苗企业负责人告诉《财经》记者，疫苗生产向大企业集中，便于落实国家的行业规划及政策，同时降低监管难度、提升监管效率，提升生产和质量的管理水平。"这会是一个好的互动局面，从社会分工来说也是一个不错的结构，待重组整合的是生产端，而不是研发端，不必担忧对行业创新能力造成影响。"

从2022年A股疫苗公司的情况看，企业投入到研发中的费用与2019年相比，普遍是有所增长的。

至于业绩表现，疫苗行业2022年普遍也比2019年要好。

不过，2022年上半年，新冠疫苗为特色的公司，比如康希诺，业绩厚度较智飞生物等老牌疫苗公司仍有差距。

"做新冠疫苗，如今看恐怕很多企业的成本收不回。"上述分析师表示，一些产品好的、有创新的疫苗公司，却亏钱，这样对企业本身也有伤害，这个体系应该站在整体去反思。

标签： 应收账款 康泰生物