今日（2022年12月22日），上海上美化妆品股份有限公司（以下简称"上美股份"）在香港交易所敲钟上市，股票代码 "02145.HK"，全球发售3695.8万股。上美股份开盘报25.20港元/股，总市值达100亿港元。

(资料图片)

与上市首日良好表现保持一致的，是上美股份近年来的发展成就。根据招股书显示，上美股份此前三年即2019年、2020年、2021年连续三年保持增长趋势，营收分别为28.74亿元、33.81亿元和36.19亿元，毛利分别为17.49亿元、21.87亿元和23.61亿元；非国际财务报告准则财务下，上美股份2019年、2020年和2021年的经调整利润分别为1.14亿元、2.65亿元和3.91亿元，三年年均增速为14.33%，净利润增速处于78.71%的水平。

消费赛道回暖，美妆市场期许"大牛"跑出

上美股份上市，不仅给今年以来起伏波动不断的资本市场，增添了不少热度与关注，点燃了资本热情，也呼应了国内疫情管控逐渐放开、内需扩大的经济社会发展新动向。

消费产业，历来被资本市场长期看好，核心论点在于中国的居民消费占比相对较低。然而随着收入增长、习惯的变化，大家出于对高质量生活的向往，从而为消费行业的长期增长带来机会。

稍早前，《扩大内需战略规划纲要（2022~2035年）》的顶层设计方案出炉，"消费内生力"成为当前扩大内需的重要抓手，超越以往的基建、地产、互联网红利等要素。该规划一经出台，市场高度关注，华夏基金分析指出，扩大内需的关键点在于需求修复，对消费领域的提振，传统消费的疫后修复在短期内具有更高弹性，服务消费和新型消费则蕴藏了中长期机会。这意味着，走过两年谷底的大消费，将引入新的投资逻辑，进一步打开向上反弹的空间。

而化妆品赛道就是拉动消费的重要产业之一，也被确定为消费领域培育高端品牌、中国品牌创建等行动上实践的主要领域。产业视角以外，从投资角度看，化妆品是ROE水平（净资产收益率）较高的价值标的。

由此可见，本阶段上市的化妆品企业，也将会从更多的政策导向中获利，并吸纳到行业高景气带来的红利效应，进一步高速壮大，在证券市场跑出大牛型品牌。

多品牌矩阵呈现大带小、打造第二成长曲线抵御波动

从宏观层面看，此番上市的上美股份，正处于大势的前列，植根于时尚之都、国际消费中心——上海，浸润于国家政策与扩大内需战略。而回到企业本身，科研与多品牌矩阵丰盈了上美股份的基本面，为其稳健的业绩和第一梯队的产业地位奠定了基础。

根据华福证券研报显示，从海外化妆品巨头发展历程来看，集团化进程是突破单一品牌增长天花板的共性选择，例如欧莱雅集团通过内生孵化和外延并购不断扩充品牌矩阵，现已形成大众化妆品部、高档化妆品部、专业美发产品部、活性健康化妆品部4大部门，共36个国际品牌。各品牌之间通过共用研发和渠道，共享营销经验，协同发展，实现规模效应。

该策略同样为本土化妆品所采用，比如上市近五年的珀莱雅在美妆赛道的突破。而对于新近上市的上美股份，品牌战略则呈现出"三带新"的特点，即三大主力品牌韩束、一叶子、红色小象贡献出九成左右营收，其中，2021年，上美股份是唯一拥有两个护肤品牌年零售额均超过人民币15亿元的国货化妆品公司。此外，红色小象于2021年零售额已超过人民币18亿元，在中国市场国货品牌母婴护理产品中居首（据弗若斯特沙利文报告）。

"新"，则体现在为应对消费者对优质功能产品的需求推出的安弥儿、极方、newpage一页、安敏优及即将上市的山田耕作等。

通过多品牌矩阵策略，实现护肤、洗护、母婴多品类、多线覆盖，为上美股份在持续高增长的化妆品行业中捕捉并抓住了更多发展机遇，如面对正在兴起的功能性洗护趋势推出固发品牌极方、针对中高端母婴细分市场需求推出专注宝宝敏感肌的品牌newpage一页等。

高"研"值：自主研发贡献营收近97%

三大主力品牌作为新创、新生品牌学习、发展的依靠与榜样，夯实的自主研发能力是基础与核心，颇受上美股份重视，促使上美股份"含研量"显著。

根据招股书公开的内容显示，上美股份的自主研发体系是以上海及神户的中日双科研中心为基础，围绕基础研究、产品开发、新技术应用等领域形成工作平台。在该体系之中，上美组建以李维博士为首的全球研发团队，形成国际著名科学家出身背景的"七人核心团"及其他年轻化人才队伍，规模达到204人（截至2022年6月30日）。

为支撑起这一自主科研体系高效运转与有效产出，上美股份采用高占比的研发投入。根据招股书数据显示，上美股份于2019年、2020年、2021年及截至2022年6月30日止六个月，分别产生研发开支人民币8290万元、7740万元、1.05亿元及5190万元，分别占收入的2.9%、2.3%、2.9%及4.1%，占比高于行业平均水平。

基于上述不菲的投入，自主科研的成效最直观反映到了对上美股份营收的高贡献及原料配方的成果产出。根据招股书显示，2022年上半年度内，上美股份自主研发产品占同期总收入逾97%。此外，多年来的研发努力使上美股份能够在各个领域收获多项行业领先的技术及配方，包括与TIRACLE、AGSE和青蒿油AN+三大自主研发专利成果有关的技术及配方。核心自主专利双菌发酵成分TIRACLE，通过对不同双菌种的双重发酵，衍生出针对抗老、保湿等不同功效的双菌发酵家族，如TIRACLE PRO, 并运用于韩束红胶囊多肽水、蓝铜肽精华霜，以及双A醇精华等众多大热单品。

前有千亿市值标杆，上美搏位"超预期"增长

此番上市，对上美股份最大的积极因素在于，企业将在产业趋势愈加明朗，企业地基愈加牢靠的"根稳干壮"之上，迎来一股"借力好风"，即全球层面上更为充沛的市场流动性与资金支持。

此前，上美股份创始人吕义雄曾表示，化妆品是一条很好的赛道，堪比马拉松赛，需要做好今天，活好今天，一点点攻坚克难，经历周期的变化。

马拉松赛注重长久耐力，合理分配能量、拉长战线布局。从招股书显示，上美股份募集资金未来将重点投向品牌建设、研发及产品创新、扩充产能、产品渗透、数字信息化革新等领域，整体规划稳健可靠、落地程度高，诸多内容皆是对现有能力的延伸拓展与扩充升级，是对上市后更长远的超长跑蓄积"耐力值"。

在深度完成焕发新生品牌力量、提升产能、释放迭代科研技术之后，上美股份有望持续引爆市场热点。从欧莱雅上市后综合表现来看，1963 年在巴黎证券交易所成功上市，为接下来的收购扩张打下基础，在1990年到2010年期间，欧莱雅的销售额增长了4倍，而股价增长了近13倍，欧莱雅的经历，验证了消费品领域是诞生持续高复合收益率牛股的摇篮，也是产生千亿以上大市值股票的摇篮，在价值投资理念下，公司盈利增长释放出了令人瞩目的超预期增长，在估值水平不断提升中传递出新的资本吸引力。

在本土化妆品崛起的最好年代，当公司处于"百尺竿头更进一步"的节点时刻，在依靠科研、品牌、渠道、消费者及政策等利好因素之外，资本市场力量不容小觑。兼备多种优势的上美股份，具备长久爆发力，能支撑起其在港股的市场表现。而随着未来战略红利的持续深度释放，在后疫情时代，上美将更能沉稳迎接周期变化，寻得扩大利润长久之计，不断超越自我。

标签： 资本市场