作者 房玲 克而瑞研究中心企业研究总监

易天宇 克而瑞研究中心研究员

(资料图片)

在当前境外融资渠道冻结的背景下，维护境外评级意义已经不大。2022年11月9日，碧桂园发布公告称公司与惠誉友好协商，主动撤销了信用评级。事实上，碧桂园并非近期唯一主动撤销境外评级的房企。

2022年下半年以来，几乎每月都有房企撤销境外信用评级。据不完全统计，从2022年6月至今，有多达25次房企评级撤销事件，其中10月份就多达11次，其中涉及金辉、富力、新城、恒大、旭辉等房企。在涉及撤销评级的22家房企中，有过半数量房企为主动撤出。

数据来源：克而瑞研究整理

果断"分手"及时止损

房企之所以着急与评级机构"分手"，主要导火索来自2021年以来的境外评级集中下调风波。

据了解，自2021年10月，较多房企被境外评级机构下调评级，其中2021年10月18日及19日短短两日，穆迪就集中下调了20家房企的信用评级或展望。随后2021年10月21日，惠誉更是将29家中国房地产开发商纳入标准观察范围。此后，房企遭遇评级下调从未停止，如旭辉更是在2022年10月被穆迪两次下调评级。

为应对评级下调，部分房企最初寄希望通过提前偿债方式，提升外界对企业偿债能力信心。以海伦堡、中骏为例，均有提前还款入账举措但最终仍惨遭评级下调的经历。

在当前国内融资、销售环境不变情况下，内资房企面临境外评级下调似乎陷入"无解"局面。更糟的是，国际评级下调会触发企业债项的提取偿还条款，短时间内会加剧房企偿债压力。

在行业整体下行背景下，境外评级机构非但不能给房企提供任何"正面宣传"，反而会带来诸如触发提前还款、负面舆情影响销售等风险，打乱了房企原本稳健的经营轨迹。房企果断选择与评级机构"和平分手"，有利于维护本就脆弱的市场信心。

境外融资冻结下维护评级意义不大

此前房企需要维护境外评级，主要是出于通过境外发债助推发展的考量；而在当前境外融资渠道冻结背景下，维护境外评级的意义已经不大。

事实上，房企的境外融资早于2021年的四季度就逐步趋于冻结。克而瑞研究数据显示，2021年第四季度，100家典型房企的境外发债规模仅有130亿元，同比下滑84%，环比下滑77%。

2022年一季度，房企境外发债迎来年初小高峰，但相比2021年仍有较大差距，同比下降了70%。二三季度，房企境外发债均持续低迷。2022年10月，也未有监测到房企在境外发债。

值得注意的是，房企的境外债偿债压力仍在增加。由于境外发债渠道趋于冻结，房企境外债务发债规模与到期规模之间差距越拉越大。2022年前10月，房企境外发债规模为935亿元，而到期规模为3198亿元，仅占到期规模的29%。这表明房企无法通过以旧换新方式延长境外债务到付压力，而2023年的1月及4月仍有多个境外债到期高峰，分别高达691亿元、686亿元。我们预计，届时房企到期境外债务偿还压力将更大，或会出现更多境外债违约事件。

然而好消息是，近期房企境内融资环境已出现明显利好，房企可转向寻求境内融资机会。11月8日晚，交易商协会表示将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资。次日，中债信用增进公司跟进表示，意向民营房地产企业可提出增信需求，3个工作日内将予以邮件反馈。而11月11日，银保监会更发布支持房地产的"金融十六条"措施，从供需两端全面支持房地产市场平稳发展。随着更多利好政策出现，房地产市场信心正在逐渐修复。

整体来看，撤销评级对房企境内企业运营影响不大，多为当前行业下房企"两害相较取其轻"的选择。当前，房企要以"保交付"为核心，确保企业销售回款，管理好自身现金流健康，把握好境内融资窗口，逐步重建市场信心。

标签： 境外发债 市场信心 信用评级