作者：何漪

步入四季度，外围股市率先开盘，欧美、亚太等全球主要市场普遍走出先扬后抑的行情。

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A股市场将如何开启四季度行情呢？博时基金首席资产配置官黄健斌，南方基金首席投资官（权益）兼权益投资部总经理茅炜，招商基金总经理助理、投资管理一部总监王景接受了上海证券报专访，共同把脉A股四季度走势及投资机会。

海外扰动因素影响A股市场

上海证券报：如何看待今年前三季度A股市场表现？

黄健斌：今年前三季度，受基本面乐观预期逐步兑现、流动性边际收紧等因素影响，A股市场出现弱势震荡，受欧洲能源危机发酵影响的能源板块相对收益明显。

预计四季度海外经济继续下行，衰退渐近。目前美国宏观环境逐步从滞涨向衰退靠近，但仍有距离；欧洲能源危机下通胀问题尤为严重，衰退压力更大。

高通胀压力下，海外紧缩步伐易紧难松，全球权益市场承压。9月美联储大幅加息落地后，市场或迎来短暂的缓和期，但欧美核心通胀顽固导致紧缩步伐难以得到趋势性缓解，无风险利率维持高位，会对全球股市估值产生压制。

茅炜：回顾今年前三季度，海外股债调整，A股市场震荡，类现金资产（国内利率债等）几乎成为唯一的避风港。国际事件等带来的多重风险在冲击资产价格的同时，对市场信心带来了很大影响，导致部分投资者对未来预期不太乐观。

客观评估后不难发现，当前A股市场整体大概率处于估值底部和情绪底部。市场对内部不确定性的反应相对充分，目前风险主要来自海外。欧美发达经济体衰退迹象越来越明显，滞胀格局导致美元实际利率持续抬升，对全球金融资产价格造成较大影响。

在此过程中，国内市场信心很难抵御外部情绪的冲击，但这种现象将在四季度逐渐得到改变。尽管海外滞胀格局依然会持续，但随着年底临近，预计更多积极信号将会逐步释放。

对后市保持积极态度

上海证券报：四季度A股是否会迎来投资机会？

黄健斌：当前，A股上市公司盈利温和复苏，叠加风险偏好阶段性修复，市场下行有底。同时，由于海外加息预期等因素限制了市场回升空间，预计四季度A股将维持整理格局。

风格再平衡将是市场运行的重要逻辑：一方面，海外核心通胀维持韧性，紧缩预期会压制成长、高估值风格；另一方面，在"外衰退内修复"背景下，大盘、价值风格盈利预期逐步改善，四季度可关注大盘、价值风格的配置机会。

茅炜：四季度更容易成为"熊牛转换"的时点，基于当前市场环境、季节性规律等因素，今年四季度或有望成为A股市场中长期的重要底部，近期的市场波动为专业投资者提供了中长期布局机会。

今年前三季度，市场风格整体比较平衡，风格轮动比较剧烈。年初、近期市场下跌时，价值风格体现出一定的防御性；5月至7月市场反弹时，成长股的超额收益更加明显。从A股市场规律来看，四季度大盘、价值风格的超额收益概率较高。

同时，A股大部分板块今年以来都经历了较大幅度调整，目前整体估值处于底部区域。当前对整体市场应保持积极布局的态度。

王景：展望四季度，国际国内形势都会逐步明朗，权益市场有望穿越迷雾、逐步探底，同时孕育新的结构性机会。

国际环境方面，美国通胀拐点已经出现，美联储加息路径和终点将会进一步清晰；对于欧洲经济即将走向衰退的局面，全球资本市场也有了较为充分的定价。

国内环境方面，各项不确定因素将逐步明朗化：一是国内资本市场面临的不确定性正在下降，有望行稳致远；二是全国工业企业生产和基建活动正有序恢复，实体经济有望迎来一轮边际小复苏周期；三是权益市场估值较为合理，A股性价比进一步上升。

把握几大投资主线

上海证券报：哪些领域具备较好的投资确定性？

黄健斌：从行业比较方面分析，能源通胀链和电力设备的景气度、估值性价比较优，食品饮料、家电等景气表现稳健；从景气度方面分析，电力设备、有色、煤炭及石化等行业预期增速高且有望进一步上修，食品饮料、家电行业增速稳健。

建议均衡配置"消费地产+成长+能源通胀"三大主线：一是风格切换主线，布局基本面逐步改善的白酒等食品饮料、零售修复成本改善的家电及地产板块；二是成长产业链，基于全球能源转型超预期，布局景气向好的光伏和储能等新能源产业链、高景气军工、预期触底改善的电子领域；三是能源通胀链，布局需求向上叠加供给紧张的煤炭、原油链、有色金属等领域。

茅炜：每一轮市场的大级别下跌，会带来两种非常有吸引力的投资机会：

一是供给出清。在本轮周期中，房地产、家装、建材等地产链行业出清比较明显，随着宏观经济逐步修复，"活下来"的公司将受益于市场份额的显著提升。

二是自身估值大幅波动。顶部行情伴随着非理性高估，而底部行情则恰恰相反。比如，医药行业的长期投资逻辑没有任何变化，目前，医药板块估值跌至底部区域，行业泡沫已经基本出清，具备较好的中长期投资机会。

王景：新兴产业发展欣欣向荣。我国新能源等领域发展迅速，一批优秀的上市公司正在加速成长，可重点关注新能源、储能等绿色发展行业标的，以及自主可控、创新增长相关行业标的。

基于宏观环境判断，权益市场将进一步助力经济发展和产业转型。估值修复逻辑下的优质央企、国企，以及受益于消费行业复苏的相关标的，具有不错的投资机会。

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