作 者丨李愿

编 辑丨包芳鸣

在MLF连续两个月缩量续作、四季度降准置换2万亿到期MLF预期等多重影响下，9月同业存单发行迎来放量，净融资规模已超过5000亿，创下本年度以来的第二高位。

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Wind数据显示，截至9月29日，同业存单发行总额达18076.60亿元，净融资规模为5110.10亿元，平均发行利率为1.9027%。

图注：股份行各期限同业存单利率变化趋势对比

图注：股份行、中小银行短期同业存单利率变化趋势对比

值得注意的是，此次同业存单发行价格上涨呈现分化：主要表现在6个月以内期限的同业存单利率上行较多，1年期同业存单利率略有上行，并不十分明显；同时中小银行同业存单利率上行幅度明显高于国有大行、股份行。

中国货币网数据显示，9月29日，主要股份行1年期同业存单发行利率区间在1.97%-1.99%之间，主要银行9个月期同业存单发行利率为1.98%，与此前走势相比基本保持平稳。

在短期同业存单利率上行的同时，货币市场利率也有所上行，尤其是DR014（质押式回购）利率。9月28日，DR001、DR007、DR014利率分别为1.2569%、1.6717%、2.5631%，其中DR014利率高于当日逆回购利率2.15%。

"最近加大发行同业存单并不是因为信贷投放增加导致流动性吃紧，我们最近还在票据市场上融出了一些资金，主要还是对四季度央行可能通过降准来置换到期MLF的预期，到时资金投放量大概率会减少，我们提前加大同业存单发行布局。"一家大行金融市场部人士对21世纪经济报道记者表示。

净融资量超5000亿

国家金融与发展实验室特聘研究员蔡浩认为，9月同业存单发行量增加主要有三方面原因：

一是部分原因可能源自信贷的加速投放；

二是市场对于四季度降准有所预期，届时资金净投放量可能减少，利率随时上行，相关银行未雨绸缪；

三是9月中旬包括大行、股份行、中小银行主动调整存款利率，对于中小银行揽储构成压力，通过发行同业存单缓解负债压力。

8月22日，央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会，要求主要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性。此前之前，21世纪经济报道记者曾梳理了多家国有大行年中工作会议，增加信贷投放均是重要工作任务之一。

"后面还有4个月，我们判断这种信贷增长幅度的态势，即超过去年同期的信贷投放量这种态势，大概率是能够延续的。"8月底，农业银行董事长谷澍在年中业绩发布会上曾表示。

从信贷投放先行指标来看，9月下旬票据利率走势平稳，并非出现明显下行情况，表明9月信贷投放情况相对较好。"最近几个交易日还有个别大行、股份行有出票，部分中小银行和券商收票，市场供需较为平衡。"一家城商行票据交易员对21世纪经济报道记者表示。

对于四季度降准，市场已经有较强预期。9月15日，央行进行4000亿MLF操作，为连续两个月缩量续作，同时2022年10月-2023年1月有2.7万亿MLF到期。"考虑到MLF到期量大，同时为银行提供长期限、低成本资金，缓解部分银行息差压力，预计存在一次对冲式降准。"光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示。

光大证券金融业首席分析师王一峰则认为，目前资金市场存在一些不确定性因素，比如政策性金融落地是否对"宽信用"构成实质影响、人民币汇率贬值对货币政策形成掣肘等，"以确定性应对不确定性，是银行的占优策略，在当前利率相对偏低的点位，未雨绸缪适度增加发行，这是近期同业存单发力的重要驱动因素。"

持续上行空间不大

对于后续同业存单利率走势，王一峰认为，阶段性看10月资金市场或受扰动，但同业存单利率持续上行空间并不大。并解释称，当前政府投资增加降低了资本产出效率，通胀水平暂不足为惧，当前阶段加大"逆周期"货币政策调节总需求是主要施力点；外部冲击会形成阶段性干扰，但不改变货币政策"以我为主"的方向。

"货币政策需要盯住社融这个中介目标，政策生变的逻辑在于社融根本性修复。8月至10月社融都会处于弱修复状态，可能谈不上强，但也并不会弱，11月-12月增速可能还会再度走低。虽然货币政策面临约束，但年底仍可能降准，明年初降息。"天风证券固定收益首席分析师孙彬彬分析称。

蔡浩也认为，同业存单利率上行空间主要取决于信贷投放的情况和经济复苏的表现，8月、9月可能差强人意，但后劲可能存在不足。"中小银行信贷投放孱弱，房地产投资依然低迷，强劲的出口贸易已经出现了颓势，这些因素影响下决定了货币政策仍有宽松可能，同业存单利率有上行空间存在但应当有限。"

9月28日召开的稳经济大盘四季度工作推进会议指出，经过艰辛努力，扭转了经济下滑态势，三季度经济总体恢复回稳。要继续实施好稳经济一揽子政策和接续政策，各部门要配套完善已定的若干重大措施、抓紧出台细则，并做好项目衔接。

"我国经济延续恢复态势，但仍有小幅波动，正处于经济回稳最吃劲的节点。实施好稳健的货币政策，坚持以我为主、稳中求进，兼顾稳就业和稳物价、内部均衡和外部均衡，加力巩固经济恢复发展基础。"央行货币政策司日前在《创新和完善货币政策调控 促进经济运行在合理区间》一文中表示。

本期编辑 冯展鹏 实习生 梅乐轩

标签： 货币政策 信贷投放 资金市场